1月社融數(shù)據(jù)公布后，引發(fā)了市場對熱議。數(shù)據(jù)顯示，信貸和社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史單月新高，超出預(yù)期，使得市場對商品的看漲熱情增加。通過廢黃板紙價格與金融機(jī)構(gòu)中長期貸款余額的走勢對比看，兩者同樣存在一定的相關(guān)性，金融機(jī)構(gòu)中長期貸款余額同比增速要領(lǐng)先國內(nèi)廢黃板紙價格3-6個月。

一般來講，金融機(jī)構(gòu)中長期貸款余額同比增速上升，意味著企業(yè)和居民對未來經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期增強(qiáng)，融資需求增加，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入景氣周期。而其增速下行，則是企業(yè)和居民對未來經(jīng)濟(jì)減弱預(yù)期增強(qiáng)，融資需求減弱，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期。

從社融指標(biāo)里的金融機(jī)構(gòu)中長期貸款余額同比走勢看，自2021年5月份，改項指標(biāo)便進(jìn)入持續(xù)下行的通道。而從三季度開始，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。而國廢黃板紙價格在這個期間整體處于高位運(yùn)行階段。作為包裝紙的原料，廢黃板價格走勢對經(jīng)濟(jì)有著較強(qiáng)的敏感性，兩者出現(xiàn)一定的背離，一方面是社融對經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)有一定的遲滯，另一方面也表明了經(jīng)濟(jì)的一個顯著的特征“類滯脹”。

雖然1月信貸和社融數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史單月新高，但從結(jié)構(gòu)來看，增長主要來主要來自短貸和票據(jù)融資持續(xù)多增。企業(yè)新增中長期貸款2.1萬億元，同比多增600億元，增速轉(zhuǎn)正；居民新增中長期貸款7424億元，同比少增2024億元。實體企業(yè)的中長期融資需求依然較弱，居民融資同比負(fù)增長也反映了消費依然疲軟。

此外，從M1-M2的剪刀差看，M1-M2的剪刀差還在擴(kuò)大，這也表明了國內(nèi)的實體經(jīng)濟(jì)活動較弱，企業(yè)的活期存款下降。從M1-M2的同比差值及國內(nèi)廢黃板紙價格走勢看，2018年以來，兩者的關(guān)聯(lián)度更強(qiáng)。其主要原因是，隨著國內(nèi)對表外融資的規(guī)范，M1與M2的價差耿客觀的反應(yīng)了實體對資金的需求情況。兩者剪刀差的進(jìn)一步放大，或反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對下行壓力加大，進(jìn)而對廢黃板紙價格施壓。

整體來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國內(nèi)貨幣政策趨于寬松，但對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的相對悲觀，寬信用的效果還有待進(jìn)一步觀察。從社融的相關(guān)指標(biāo)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能還在筑底的過程中，對包裝紙的需求支撐有限，廢黃板紙價格可能還有一定的下行壓力。