下游交投處于恢復期

　　短期來看，國際端產能擾動已經被市場充分交易，后續供應端改善預期能否落實有待發運量數據進一步驗證。

圖為紙漿及紙制品現貨市場價格走勢

　　1月以來，紙漿期價呈現出先跌后漲的走勢。前期，受外盤價格下調的影響，成本端壓力減弱，紙漿價格明顯回落。隨后，加拿大Canfor旗下28萬噸針葉漿工廠關閉以及Mercer International旗下Celgar工廠停工3周的消息驅動紙漿價格反彈，基差也自前期高點有所修復。當前，下游交投尚處于恢復期，市場觀望情緒濃郁，短期紙漿價格或以高位盤整為主。

　　現貨價格持穩運行

　　春節長假期間，市場交投明顯走淡，現貨價格波動不大。原料端，進口針葉漿月均價較上月上漲0.47%，進口闊葉漿月均價較上月下滑1.87%，針闊葉漿價差進一步分化。成品端，銅版紙月均價較上月下跌0.36%，雙膠紙月均價較上月下跌0.34%，白卡紙月均價較上月下跌0.52%，生活用紙月均價較上月下跌1.67%。在淡季階段，成品紙價格以偏弱運行為主。

　　產能變動交易充分

　　春節前，國際端Arauco和UPM新增產能預期以及加拿大工廠關閉停工已經被市場充分消化，而針闊葉漿發運量仍在修復進程中。截至2022年年底，進口紙漿外盤報價延續下跌趨勢，對應當前進口毛利率有所修復，后續進口情況有進一步好轉預期。不過，從1月最新報價來看，加拿大針葉漿北木外盤報價持平，獅牌報價提漲20美元/噸，短期給市場帶來想象空間，利多紙漿盤面價格。

　　市場供需逐漸恢復

　　從海外市場來看，國際貨幣基金組織在最新的《世界經濟展望報告》中預計，全球經濟增速將從2022年的3.4%降至2023年的2.9%，預期增速仍低于歷史(2019—2000年)3.8%的平均水平。同時，主要紙漿生產國2022年12月制造業PMI數據位于榮枯線下方且進一步下移。從宏觀層面來看，海外市場需求仍將進一步承壓。Europulp發布的數據顯示，2022年12月，歐洲港口總庫存環比提升0.04%，較2021年同期提升17.58%。

　　從國內市場來看，2022年12月，我國機制紙及紙板產量為1202.7萬噸，環比增長0.6%，同比下降4.8%。2022年全年，累積機制紙及紙板產量為13691.4萬噸，同比下降1.3%，同比連續7個月下降。雖然2022年下游需求情況整體弱于前年，但是新年度受成品紙新增產能支撐，預計全年紙漿需求相對好轉。1月下游紙企停機較多，開工負荷率較上月大幅走低，終端需求整體下降明顯，預計元宵節后市場供需逐漸恢復。據相關機構觀測，文化用紙方面，部分紙企接單向好，有挺價調漲意向；生活用紙方面，春節后下游適量補庫，但是需求放量預期或難持續；包裝用紙方面，春節前下游普遍備貨不多，春節后市場剛性需求將增加。

　　綜合上述分析，春節長假期間市場交投清淡，原料與成品價格變化不大。短期受加拿大獅牌報價抬升帶動，紙漿價格維持高位運行。筆者分析認為，新年度在全球經濟弱勢運行的預期下，海外市場需求仍將進一步承壓。而國內市場在成品紙新增產能支撐下，紙漿需求相對較好。整體來看，紙漿基本面格局或由供需雙弱向供強需強轉換。