隨著上游廢紙回收迅速恢復，國廢價格較前期高點下跌200~400 ，在海外疫情對需求的影響和成本支撐減弱疊加下，包裝紙價格也環比上周下降約200~300 每噸。全年來看，我們認為，海外疫情擴散在拖累包裝紙需求的同時，可能抬升外廢進口成本（外廢回收困難+運費大增），削弱龍頭成本優勢；而文化紙板塊憑借更好的行業格局擁有更強的價格韌性，同時文化紙龍頭1H20盈利也有望受益于漿紙價差走闊，看好太陽紙業。

評論

包裝紙：海外疫情擴散+廢紙跌價，帶動紙價回落。1）海外疫情擴散，拖累包裝紙需求恢復：包裝紙國內需求恢復較慢，除生活必需品和快遞訂單表現良好外，其他下游需求表現多不理想；同時國外疫情快速擴散，影響國內企業外貿出口，壓制包裝紙外需。2）原材料端廢紙價格明顯走弱：隨著上游廢紙回收迅速恢復，國廢價格較前期高點下跌200~400 ，跌破春節前均價，在海外疫情對需求的影響和成本支撐減弱疊加下，箱板紙均價4697 /噸，環比上周下跌224 /噸；瓦楞紙均價4040 /噸，環比上周下跌313 /噸。考慮到上半年海外相關需求可能持續疲軟，我們認為后續包裝紙價格漲幅有限。

文化紙：需求清淡+持續累庫，銅版龍頭聯合減產保價。1）紙廠基本已經復工，銅版紙廠商計劃聯合減產：文化紙主要包括銅版紙和雙膠紙兩類，目前兩類紙廠開工和物流基本均已恢復正常，但是庫存仍處于較高水平，為緩解供應壓力，四大銅版紙生產商近日發布了減產計劃，預計4 月份減產9 萬噸。2）需求端仍較為清淡價格承壓，但恢復在即：目前下游經銷商訂單仍偏少，導致價格小幅下降，雙膠紙均價6571 /噸，環比上周價格下降5 ，銅版紙均價6179 /噸，環比上周價格下降50 。但我們認為隨著國內開學在即，下游教材印刷等出版社需求有望在3 月下旬、4 月份陸續釋放，行業供需面有望迎來修復。

包裝紙全年需求受海外疫情拖累，繼續看好文化紙龍頭。1）海外疫情擾動包裝紙外需與龍頭企業成本優勢：海外疫情仍在擴散，我們認為外需存在“按下暫停鍵”的可能性，而需求與外需聯動性較高的包裝紙需求或受到較大影響。

同時，我們觀察到海外疫情導致外廢回收困難+運費大增（據紙業聯訊，約上漲250 美/噸），在國廢價格走弱的背景下，我們認為外廢成本增加，使得大企業成本優勢一定程度上被削弱。2）繼續看好文化紙龍頭業績改善：我們認為，疫情期間，文化紙板塊憑借更好的行業格局擁有了更強的價格韌性，我們也繼續看好1H20 文化紙行業漿紙價差走闊帶來的業績改善。

估值與建議

我們建議對包裝紙板塊保持謹慎，看好今年毛利率確定性改善，中期具備持續成長性的太陽紙業-A。

風險

海外疫情影響加劇，國內需求恢復不及預期。