2019年前三季度，山鷹紙業實現銷售收入171.34億元，同比下降4.48%，其中主營業務收入168.89億元，其他業務收入2.45億元；歸屬于母公司所有者凈利潤13.25億元，同比下降42.83%。公司實現原紙產量352.19萬噸，銷量348.43萬噸，產銷率98.93%；瓦楞箱板紙箱產量9.18億平方米，銷量9.42億平方米，產銷率102.61%。

原材料成本上漲致使利潤下降

分季度來看，今年前三季度營收逐步增長，和去年同期相比均有不同程度的下降，但下降幅度在逐漸收窄，第三季度營收和去年同期基本持平。今年三個季度凈利潤波動較大，2019Q3凈利潤最低，為3.99億，同比下降34.70%。今年第三季度營收和去年基本持平，而凈利潤卻下降較為嚴重，其主要原因系原材料成本上漲，2019Q3營業成本為49.3億元，較2018Q3的47.3億元增加了2億元。另外，銷售費用和管理費用增加也較為嚴重，分別增加了36.79%/21.01%。

凈利率逐漸下滑，但仍高于行業均值

今年前三季度，公司毛利率為19.33%，凈利率為7.58%，較去年同期的22.19%和12.90%分別下降2.86/5.32個百分點。相比毛利率凈利率下降較多，其主要原因在于銷售費用率和管理費用率增加所致。今年前三季度銷售費用率和管理費用率分別為4.21%/4.64%，分別同比增加0.65/1.43個百分點。分季度來看，第二季度毛利率最高，為20.87%，第三季度略有下降，而凈利率呈逐漸下滑態勢，第三季度滑至6.47%，仍高于行業平均凈利率的5.85%。

期間費用保持平穩，財務費用有所下降

2019年前三季度，山鷹紙業期間費用（研發費用未計）為18.99億元，同比增加0.20%，期間費用率為11.08%，同比增加0.52pct。其中，銷售費用/管理費用/財務費用分別為7.22億/7.95億/3.82億，相應費用率分別為4.21%/4.64%/2.23%，分別同比變動0.65pct/1.18pct/-1.32pct。財務費用的下降主要系本期匯兌損失較上年同期減少及利息收入增加所致，期間財務費用中利息費用為6.67億，和去年的6.63億相比稍有增加，而利息收入為3.03億元，較去年同期增加63.90%。

營運周期稍有延長，總資產周轉率出現下降

據公司三季報顯示，截止今年9月末，山鷹紙業存貨余額約為24.47億元，與年初基本保持平衡，同比下降27.96%，存貨周轉率由去年的4.88上升到今年的5.62，增加0.74次。同期，公司應收賬余額約為29.26億元，比年初略有減少，同比增加4.99%，相應應收款周轉率比去年有所下降，從去年的7.18次下降到今年的5.84次。營業周期比去年同期略有延長，從92.96天增長到94.33天。另外，由于期間公司平均流動資產和平均固定資產較上年均有所增加，進而使得流動資產/固定資產周轉率分別從1.75/1.58次下降到1.36/1.31次，總資產周轉率也由0.59次下降到了0.45。

資產負債率較高，變現能力需警惕

今年三季度末，山鷹紙業資產負債率為63.42%，較年初略有增長，同比下降0.21個百分點，同行業中處于較高水平。同時，公司流動資產合計約為130.98億元，較年初增長8.84%，同比增長15.54%，流動負債合計達184.05億元，同比增加12.17%，從而使得公司流動比率比去年同期的0.69增加0.02，至0.71。而由于存貨規模的下降，使得公司速動比率增長較大，從去年的0.48增加到今年的0.58。但如果從流動資產中扣除預付賬款、一年內到期的非流動資產以及其他流動資產，按照保守速動比率來看，則公司速動比率僅為0.39，和去年的0.38幾近持平，同行業中僅稍高于宜賓紙業，處于倒數位置。

經營活動現金流減少，銷售現金含量下降

截至2019年9月底，山鷹紙業貨幣資金余額約為34.34億元，較年初略有減少，同比增加33.47%。期間銷售商品、提供勞務收到的現金為153.68億元，較去年同期減少了11.80億元，另外，收到的稅費返還減少了2.72億元，進而使得經營活動現金流凈額為23.71億，較去年同期減少了約9.00億，銷售現金比率也從去年的18.24%下降到今年的13.84%。同期，公司取得借款收到的現金約為150.09億，較去年的110.71億增加39.38億元，估計這也是公司貨幣資金增長的主要原因。