近年，晨鳴紙業銷售毛利率呈下滑態勢，2017年至2020年短短三年間縮水超10個百分點。此外，該公司居高不下的財務費用也可能對之后的經營造成一定影響。

    2021年上半年交出亮眼業績預告的山東晨鳴紙業集團股份有限公司（下稱晨鳴紙業，000488.SZ），近年毛利率卻在持續下滑。

    數據顯示，晨鳴紙業預計2021年上半年歸母凈利潤同比增長287%至307%，盈利數值將在20億元至21億元期間，顯示出較好水平。然而值得關注的是，早在2017年上半年和2018年上半年，該公司歸母凈利潤數值就均已達到17億元以上。自2018年下半年起，隨著整體業績的下滑，該公司盈利大幅縮水，2019年上半年和2020年上半年該公司歸母凈利潤均降至5億元左右。

    與此同時，晨鳴紙業的銷售毛利率也隨之陷入持續下滑態勢，2017年至2020年短短三年期間縮水超10個百分點。此外，近年來居高不下的財務費用以及超300億元的短期負債，也將可能對該公司之后的經營造成一定不利影響。

    同時，《投資時報》研究員注意到，該公司第一大股東所持股份也頻頻被質押。

    近日，晨鳴紙業發布公告稱，公司近日接到第一大股東晨鳴控股函告，獲悉其所持有本公司的部分股份被質押，涉及股份1475萬股，占所持股份比例的1.80%，占該公司總股本比例的0.49%。

    事實上，這已不是該公司2021年以來第一次接到大股東股份被質押的函告。同年4月21日和6月28日，晨鳴紙業曾分別發布公告稱，公司大股東晨鳴控股分別質押956萬股股份和3400萬股股份，占其所持股份比例的1.16%和4.14%，占該公司總股本比例的0.32%和1.14%。

    針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問公司相關部門，但截至發稿尚未收到回復。

    毛利率持續下滑

    資料顯示，晨鳴紙業是一家以制漿、造紙為主導，金融、林業、物流、建材等協同發展的大型企業集團。2000年該公司成功登陸資本市場，目前主要產品包括文化紙、銅版紙、白卡紙、輕涂紙、工業用紙、靜電復印紙以及生活紙。

    自成立以來，晨鳴紙業始終聚焦制漿造紙主業發展，機制紙業務是公司收入和利潤的主要來源。發展至今，該公司的經濟效益主要指標已經連續20多年在全國同行業保持領先地位，連續11年榮登《財富》中國500強榜單。

    不過據財報數據披露，晨鳴紙業近幾年的銷售毛利率處于持續下滑態勢，即由2017年的33.91%一路降至2018年的31.27%、2019年的28.36%和2020年的23.07%，雖然2021年第一季度回升至29.08%，但仍不及三年前數值（2018年第一季度為35.21%）。

    具體分產品來看，除白卡紙毛利率較上一年同期相比有14.57%的增長外，其余雙膠紙、銅版紙、靜電紙、防粘原紙以及融資租賃的毛利率同比均有不同幅度的下滑，降幅最小的也達到4.48%，最高達到7.04%。

    對此，《投資時報》研究員進一步梳理公司近年來財報注意到，自2018年開始，晨鳴紙業的整體業績便漸顯頹勢。數據披露，2018年至2020年該公司營業收入同比增速分別為-2.02%、5.26%和1.12%；而其同時期歸母凈利潤的同比增速則分別為-33.41%、-34%和3.35%。

    同時，晨鳴紙業在二級市場的表現也并不理想。據悉，該公司股價自2017年10月9日達到20.10元/股高點后，便呈現一路走低趨勢，并于2020年3月19日觸及4.41元/股低點，距離之前高點縮水超七成。雖然進入2021年后，該公司股價有所回升，但最高時也僅達到12.99元/股。截至2021年7月22日收盤，該公司每股僅報價8.56元。

    不過進入2021年后，晨鳴紙業接連交出了兩份亮眼的成績。2021年第一季度，該公司營收凈利實現增長，其中，營業收入同比增長67.71%至102.06億元，歸母凈利潤上漲481.42%至11.79億元。而該公司于日前披露的2021年半年度業績預告同樣利好。

    此外，《投資時報》研究員注意到，近年來政府對晨鳴紙業的補助逐步增長，即從2018年的5.36億元一路增至2019年的6.23億元、2020年的9.44億元，短短三年時間增長超4億元。并且時至2020年，政府補助金額占該公司當年度歸母凈利潤的比重也高至五成以上。而2021年1月和6月，該公司還接連發布了下屬公司、子公司收到政府補助的公告。

    2017年至2020年晨鳴紙業營業收入及歸母凈利潤同比增速變化情況

    數據來源：公司財報

    超300億短債壓頂

    據財報數據披露，2017年起，晨鳴紙業的財務費用便居于長期居高不下態勢，均高至20億元以上，2017年至2020年分別達24.97億元、27.41億元、29.16億元和25.62億元。時至2021年，僅第一季度該費用就達到6.99億元，若照此趨勢，該公司2021年全年財務費用或仍超過20億元。

    對于近年來財務費用支出過多的情況，晨鳴紙業在業績說明會上解釋稱，主要系近幾年公司投建四大制漿和造紙項目，資本開支較大所致，并表示，“隨著上述項目的達產增效，公司的財務費用也在逐步減少”。

    此外，該公司還存在較大的負債壓力，截至2021年第一季度末，該公司僅短期借款就高達332.68億元，總負債更是高達655.07億元，同時期該公司貨幣資金僅有179.29億元。

    對于短期借款給公司帶來的較大經營壓力，晨鳴紙業方面曾表示，當前公司主營制漿、造紙業務穩步發展，漿紙一體化戰略初見成效，能夠為公司提供穩定的現金流。公司通過剝離非核心產業、壓縮融資租賃業務、出售低效資產等措施有效回籠資金，并借助債轉股、產業投資基金等方式引進戰略投資者，不斷優化資本結構，相關指標均呈向好態勢。

    還需要注意的是，2021年以來晨鳴紙業的管理層也發生了變動。2021年7月9日，晨鳴紙業發布公告稱，董事會于近日收到公司副總經理耿光林提交的書面辭職報告，耿光林因個人原因申請辭去公司副總經理職務。辭職后，耿光林不再擔任公司任何職務。

    據悉，這已是晨鳴紙業董事會2021年以來第二次收到公司副總經理提交的辭職申請。資料顯示，早在2021年3月25日，該公司就曾發布公告稱公司副總經理趙學剛因個人原因向董事會提交了書面辭職報告，辭職后同樣不再擔任公司任何職務。